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浦发银行:往后看两年 或有50%收益的套利机会

2020-02-13 10:15:27    来源:基本面力场    编辑:安然    浏览量:

  浦发银行(10.840, -0.02, -0.18%)在1月22日发布了业绩快报,营收同比增11.6%、扣非后净利润同比仅增加了3.41%,不仅比不了兴业银行(17.670, -0.05, -0.28%),更是被招商银行(35.480, -0.12,-0.34%)、平安银行(14.750, -0.02, -0.14%)吊打。特别是不良率,那三家银行的不良率都出现了同比下降,唯独浦发的不良率,不仅远高于另外3家银行,而且还是同比增加的。

  伴随着惨淡的业绩,股价也应声而落。发布业绩快报当日直接跳空下跌了2.57%,想必投资者心里凉了一大截。

  力场君(微信公号:基本面力场)还是那句话:悲观者永远正确,但只有乐观者能赚钱。危机,乐观地看,就是危险中蕴含的机会;打不死他的,终将使他更加强大。

  相比应声而落的浦发股价,浦发转债(107.680, -0.14, -0.13%)却异常坚挺,1月22日当天仅下跌了0.8%,截至2月12日收盘,浦发转债的收盘价还高达107.82元;以15.05元的转股价计算,转股溢价率高达49.42%。

  也就是说,如果按照浦发转债的价格,平价折算到浦发银行股票上,对应的股价就高达16.23元,比昨天浦发银行实际收盘价10.86元溢价了49.42%。这个溢价率,已经不算低了。

  如果是其他一般股票的可转债,如此大幅度的溢价,尚可以用转股价下调预期来解释,但是这对于浦发转债显然不适用。在可转债条款中,就清晰写明了:修正后的转股价格不低于最近一期经审计的净资产。

  截止到2018年年报,浦发银行的每股净资产为15.05元,就算扣除后来分红的每股0.35元,复权后的经审计每股净资产也达14.7元。这对于当下15.05元的转股价,能有多大的下调空间?更何况,马上就要发布经审计的2019年年报了,预计每股净资产16.82元,更不可能下调转股价了。

  通常来说,对于同一间公司,可转债在没有大幅超过面值的条件下,相对于股票存在跟涨不跟跌的优势,这主要源自于两方面:一个就是大多数可转债的预设转股价远高于每股净资产,如果股价大幅下跌,就有下调转股价的预期,这个在2019年多次发生过,但是不适用于浦发转债在内的银行转债。

  另一个就是当公司玩完了的话,债权受偿优先于股权,也即可转债作为债权,在公司破产的时候,保障性更大一些。当然这仅仅是理论上,看看盐湖、沈阳机床的债务重整方案,其实也看不出来债权人有多大优势。

  更何况,往后看几年,浦发银行会被打死(破产?倒闭?)吗?在确保不出现系统性金融危机的背景下,对于总资产已近7万亿的全国性股份制银行,力场君认为这种可能几乎可以忽略。

  至于浦发银行会不会等到浦发转债到期后偿还这些债券,力场君觉得可能性很低,没有这个先例。而且还有一点细节,浦发转债的募集资金用来补充了核心资本,这个钱一旦用来补充核心资本,想再拿出来,难度得有多大?银保监会能通过吗?包括浦发转债在内的银行转债,都没有设置回售条款,可见大家都是不想还这个钱的,那就只能想办法促使可转债转换成股票。

  可以说,业绩快报一发布,浦发银行股票的投资者慌了,但是浦发转债的投资者一点儿不慌、很淡定,这只可能来自于一个预期:未来浦发银行的股价至少能够上涨16.23元以上。看清楚这一点,浦发银行股票的投资者,还有什么可慌的?

  从2019年的数据来看,浦发银行的业绩不好看,甚至是令人失望的;但是往后多看几年,这会不会是集中暴露不良、为以后年度的业绩增长做出空间来?再考虑到去年11月刚刚更换了行长,今年的不好看的数据,是不是在为更好的未来做铺垫呢?

  往后看两年,浦发银行会不会想尽办法强推可转债的转股?

  当然,这还只是力场君一厢情愿的一点思考,或者说是一个美好的祝愿。能不能成为现实,还需要浦发银行日后用实在的业绩数据来证明。

  总结起来,力场君(微信公号:基本面力场)认为,从现在往后看两年,浦发银行大概通过各种方式来强推可转债的转股,对应当前价位的A股,或许有一个不错的套利空间。


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