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1月数据“开门红” 新增信贷与社融均超预期

2020-02-24 09:30:34    来源:金融时报    编辑:安然    浏览量:

  张末冬

  作为传统信贷投放旺季,1月金融数据的趋势如外界所料,但绝对值却又超出预期。

  人民银行最新发布的数据显示,1月新增人民币贷款为3.34万亿元,新增社会融资规模为5.07亿元,均超预期。同时,M2同比增长8.4%,比上月末低0.3个百分点,与上年同期持平。

  “总体来看,1月新增贷款规模基本符合我们前期的判断,对公贷款增长创历史同期新高,票据冲量得到明显改善,信贷结构呈现积极变化。”光大证券(12.880, -0.12, -0.92%)银行业首席分析师王一峰在接受《金融时报》记者采访时表示。

  新增信贷创历史新高

  实际上,从过往经验来看,1月通常是一年中新增贷款规模最高的月份。受到信贷额度和年末盘点结算的影响,前一年挤压的融资需求一般会在来年1月集中释放,银行为了避免优质客户流失,在年初优先对其投放信贷。此外,在“早投放早受益”的原则下,以往年份信贷投放呈现出“3322”的季节性特点且每年的1月都是全年信贷投放的最高峰值。

  不过,超预期的数据依然体现出今年1月的特殊性。西南证券(5.250,-0.05, -0.94%)首席宏观分析师杨业伟表示,考虑到去年春节在2月、今年春节在1月,在春节错位因素之下,信贷还能保持同比增长,显示出实体融资需求相对强劲。

  结构方面的变化也同样体现了这一结论。在3.34万亿元的新增贷款中,住户部门贷款增加6341亿元,其中,短期贷款减少1149亿元,中长期贷款增加7491亿元;企(事)业单位贷款增加2.86万亿元,其中,短期贷款增加7699亿元,中长期贷款增加1.66万亿元,票据融资增加3596亿元;非银行业金融机构贷款减少1567亿元。

  值得关注的是,企业中长期贷款连续6个月同比增加。民生银行(5.910,0.00, 0.00%)首席研究员温彬认为,企业短期贷款和中长期贷款都比上月和去年同期多增,说明在逆周期调控政策下,金融对实体经济的支持力度加大。同时,企业中长期贷款比上月和去年同期的增量又分别高于企业短期贷款的相应增量,说明金融机构按照监管要求不断优化信贷结构,加大对民企、制造业的中长期融资支持力度。另外,本月票据融资增加3596亿元,比上月多增3334亿元,说明年初企业资金需求和银行投放意愿都相对旺盛。

  王一峰也表示,数据映射出去年四季度以来经济阶段性企稳。具体来看,去年四季度以来,国内宏观经济已现阶段性企稳迹象,四季度GDP增速保持在6%的水平,与三季度持平,结束了连续5个季度的下滑态势,11月和12月PMI均为50.2,同样结束了连续6个月在荣枯线下方的态势,工业生产、消费和投资需求均出现不同程度回暖。经济的阶段性企稳推动了信贷投放的改善,主要集中于工业领域。去年11月至12月,信贷投放合计新增2.53万亿元,较2019年同期多增3000亿元,其中制造业信贷环比增长向好,这一态势在1月获得延续。但他同时强调,制造业信贷体系仍是结构性转暖,传统制造业需求相对偏弱。

  M2增速受春节因素扰动小幅下降

  数据显示,1月末,M2余额为202.31万亿元,同比增长8.4%,比上月末低0.3个百分点,与上年同期持平。在专家看来,春节因素是背后的主要原因。

  杨业伟表示,春节错位导致今年1月末企业存款下降更明显,居民手持现金增加,导致狭义货币M1和广义货币M2增速回落,M0增速回升。1月M1同比增速较上月下降4.4个百分点至0%,由于居民手持现金规模增加,货币乘数有所下降,M2增速也有所回落,较上月下降0.3个百分点至8.4%。不过,随着春节因素冲击退出,M1、M2等货币增速将再度回升。

  “造成1月M2同比增速下滑的主要原因是对公贷款大幅减少。”王一峰持类似观点。他谈到,1月金融机构一般存款规模为2.88万亿元,较去年同期少增3900亿元。其中,对公存款降幅高达1.61万亿元,较去年同期下降约1.2万亿元,而零售存款新增4.24万亿元,较去年同期多增3800亿元。一般而言,历年1月对公存款均会出现明显降幅,与税收、春节前取现、各项扣款集中、企业年终奖发放等因素有关,部分企业活期存款转换成居民储蓄存款。同时,春节假期延长、1月31日休息造成到账延期,使得1月部分对公主动负债到期后难以承接,进而造成今年1月对公存款降幅的扩大。与之相对应的是,由于春节期间正处疫情高峰期,居民线下消费需求较为疲弱,零售存款保持了较强的稳定性。

  值得关注的是,1月M1增速触及0%,为该指标有统计以来的首次。中信证券(24.900, -0.28, -1.11%)固收团队分析认为,1月企业存款减少,估计与春节前结算居民薪酬直接相关;但本轮疫情直接导致了春节期间居民外出消费有较大减少,居民存款回流企业这一过程受到抑制,这也是M1增速较低但居民存款显示多增的直接原因。1月财政存款的多增预计与地方专项债多发有关,预计年初存款资金重新回流理财是助推非银存款增速上行的主要原因。

  疫情将影响信贷投放节奏和方向

  外界所关心的新冠肺炎疫情对金融数据的影响还未在1月显现。分析人士认为,由于新冠肺炎疫情发酵时各行业基本已进入春节假期,因此包括信贷等在内的1月金融数据受疫情影响相对较小,主要影响将从2月起体现。

  例如民生宏观解运亮团队就认为,1月信贷社融数据整体向好背后,体现的是逆周期调节发力和微观企业融资需求回暖的共振,但疫情发生后,这一趋势已被打断。2月以来,企业信贷需求冷热分化加剧。尽管医疗相关企业贷款需求飙升,但不少企业尤其是中小企业,受疫情冲击较大,贷款需求明显收缩。此外,贷款投放节奏也受到了复工节奏的影响。

  “疫情短期将改变信贷投放的节奏和方向,预计2020年新增信贷将呈现‘前低后高、逐步企稳’的运行态势。”中国银行(3.600, -0.02,-0.55%)研究院分析认为,疫情之下,企业普遍延期开工。部分复工的企业受返工人员数量少、原材料及物流不畅等影响,其生产经营规模也远没有恢复到正常水平。但疫情之下,也产生了一些新的商业需求,催生了传统商业的迭代升级。全年来看,考虑到今年稳增长压力加大,政策层面可能会出台更多扶持措施,未来一段时间信贷规模有望迎来反弹性增长,全年新增信贷规模或将与2019年基本持平。

  毫无疑问,疫情之下经济与金融环境更为复杂。民生宏观解运亮团队认为,目前央行为支持防疫已出台了专项再贷款、加大信贷投放力度等举措,但考虑到疫情对宏观经济的总需求和总供给同时产生了冲击,后续仍有必要出台更多措施。短期内,在更多数据发布之前,央行以继续观察为主,3月中下旬以后,伴随更多经济数据发布,央行进一步调控的时间窗口也会来临。

  对于下一步货币政策的趋势,人民银行日前发布的《2019年第四季度中国货币政策执行报告》(以下简称《报告》)透露,将实施好稳健货币政策,科学稳健把握逆周期调节力度,保持流动性合理充裕,促进货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应。根据经济增长和价格形势变化及时预调微调,精准把握好调控的度,加强预期引导,维护我国在全球主要经济体中少数实行正常货币政策国家的地位。

  同时,《报告》也对“科学稳健把握逆周期调节力度”予以详细解释。《报告》提出,货币政策中介目标转为广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速基本匹配,是科学稳健把握货币政策逆周期调节力度的着力点,既兼顾经济增长,又有利于保持物价稳定。不过《报告》同时强调,由于经济下行压力加大往往和社会信用收缩交织共振,广义货币M2和社会融资规模增速略高于国内生产总值名义增速,体现了强化逆周期调节,以适度的货币增长支持高质量发展,防范社会信用收缩和经济下行压力之间形成恶性循环的风险。这一机制设计也有助于保持宏观杠杆率基本稳定,使得宏观杠杆率很难像2009年至2017年一样年均上升超过10个百分点。

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